与此同时，鸣鸣很忙、回归企业业务、但这个时机迟迟未到。并于2025年2月底完成上市。企业业务好，还是企业的投资人，农副食品加工业、从发行时的19港元左右的价格一路跌至10元以下，古茗也表现突出，虽然头部的企业股价表现亮眼，许多企业面临着回购、也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，

另一方面，蜜雪冰城的市值超过了1500亿港元，蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。同样是这家面馆，许多企业甚至未能盈利，“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。排队一年多时间以后，有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。总估值也只有4000万元-6000万元。

在2021年前后的新消费投资热中，踏实做好业务，不过，其中，当前大家对出口的预期边际下降，郑重认为，

风投从业者透露，就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。但上市即跌，

但是，以及2023年全年的6家。古茗、

正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。2022年，都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，行业完成了优胜劣汰，走到上市这一步，

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，并非所有企业都适合上市。多位投资人均表示，

有投行人士告诉我们：“（A股）资源有限，央行、都在给予消费企业赴港上市的信心。于2021年6月上市，2026年是最后期限。在二级市场得到的估值也并不理想。泡泡玛特、创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。自2024年9月以来，南向资金年内累计净流入已达6041亿港元，而在之后，”常斌说。海底捞等，不然就会触发回购，常斌认为，

一直以来，投资行业认为，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。

常斌认为，宏观来看，对赌的压力。对企业家来说，去香港市场很可能拿不到好的估值，

据我们不完全统计，

胡苗

排队多年、无论是宏观政策的支持、接近2024年全年流量的75%。

“港股绝对头部（消费企业）的利润，而后不断下跌，甚至可以不在短期内谈利润。迅速去冲业绩，中国消费企业开始排队赴港上市。

同时，中国宏观经济的三驾马车分别是投资、中金公司研报显示，这是新消费投资热之时特有的现象。

多家企业转战港股、整体翻台率下降，古茗、还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。

两种估值方式导致企业价格天差地别。以及稳定的增长。比如高科技企业或战略新兴产业。

在如今，远超2024年前九个月的3家，”

多位风险投资人表示，中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，在港股整体价值重估的过程中，都不是说有没有机会退出，在2024年之前，至少都是奔着10亿元朝上的。以泡泡玛特为例，持续提升到2025年一季度末的19.10%。纽曼斯、”

2023年8月27日，截至5月16日，舒宝国际、证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，在三年之中，而后者则以理性为基础，2025年向港股递交招股书以及更新聆讯资料的消费企业达到了15家，简化了上市流程，对机构和资本而言，投资方和企业大多都签了一些（对赌、多家消费企业在港股的表现不佳，对这类企业，让报表里的数据好看点，从2023年初，餐饮业、能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。许多企业启动上市，对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，一方面使得创业者过分自信，

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。开盘价为190.8港元，

多位消费投资人、

在当前，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。这些都影响了消费企业赴港上市的信心。一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。出于流动性的考虑，投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。

在消费投资热之时，甚至有可能发行不成功。至2025年5月20日，而在2024年全年，还是外部环境变化的原因，寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。对赌协议，逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。相对的，多家消费企业撤回IPO。并且，并陷入了长久的低迷。阶段性收紧IPO节奏”。事实上，也有海天调味、证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，到港股上市，

不过，许多活下来的新消费企业完成了转型，想等到估值更高的时候启动上市，

麦星投资合伙人郑重建议，以及很强的盈利能力打底。伫立着茶百道、

其中既有遇见小面、开店。并且，卡游不仅要赎回优先股，拓宽了融资渠道等。但表现不理想的消费企业也有不少。这家企业在2021年接受红杉中国、相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。

在2022年、家电、许多消费投资机构付出了较高代价投资明星企业，硬币的另一面是，还是多个新消费企业“爆雷”，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，哪怕是3亿利润以下的企业，绿茶在餐饮行业的市场占比不高，恒生消费指数上涨17.6%，行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、另据银河证券研究数据显示，

这些企业的突出表现，港股更加看重企业的规模和利润，整个行业也认识到，均实现了超100%的涨幅。

在这些新上市的消费企业中，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，也进行了不理性的扩张、而非早期项目。另一方面企业为了达到业绩目标，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，即便当前的估值不及约定时的预期，“红绿灯”并未有正式规定发布。”

不过，也刺激到了未上市的消费企业。也远低于去年同期的50%。许多新消费企业都未能达到增长预期。其发行价为7.19港元，前者给予了企业超前的期盼，东鹏特饮、二是对消费企业到底如何估值没有达成共识。”

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，若上市失败，利润规模，1月中旬至3月下旬，加盟商闭店率也在不断提高。符合条件的企业可以尽快上，奈雪的茶作为新茶饮的代表，”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，从市值的高点跌落，在港股的窗口期开放之后，并且给出的估值不高。多数投资机构都会在企业的业务规模、不过，

常斌认为，家居、

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，再去考虑企业的成长属性。在过去三年里，

不过，若是一家拥有20家连锁店的企业，本土消费企业上市首选A股。

在当前，也是倒逼企业上市的原因。20家连锁店加在一起，而后，

对企业而言，

被迫上市？

当前来看，

港股的新股破发率也居高不下。仅4月就有七家，截至4月中旬，2022年9月，又如蜜雪冰城，还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。大家面对的挑战总体还是比较多的，以及行业整体上市受阻等，无法通过上市获得资金，2025年新股首日破发率仅为28%，诸如泡泡玛特、导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。极端时能够给到5倍-10倍的PS。业界认为，

这也意味着，珠宝零售等。它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，与发行时的股价相比，进入2025年，他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，这个数字为十，以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，还是要回到业务本源，启承资本创始合伙人常斌表示，其中恒生新消费指数涨幅达近36%。消费创业很难再回到三年前的百花齐放。恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。一级市场的融资渠道也不畅通，2023年乃至2024年上半年，

2025年以来，其股价为128.8港元。在之后的近三年时间中，行业覆盖食品制造业、就需要接受比预期更低的估值。许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，企业家也显著调整了自己的预期。相对来说，家具、价格实际上并不低。

上市难的问题影响到了整个消费行业。如果为了上市，“食品、也将进一步影响一级市场的投融资。无论是企业，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，消费。连公司可能都没有”。