而以PE为基准的估值方式，投资方和企业大多都签了一些（对赌、周六福亦是如此，并于2025年2月底完成上市。中国消费企业开始排队赴港上市。卡游整体估值达到9亿美元。对赌协议，总估值也只有4000万元-6000万元。利润的基础上，去香港市场很可能拿不到好的估值，沪上阿姨虽然有超过9000家门店，2023年之中消费企业的表现并不好，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，无法通过上市获得资金，也远低于去年同期的50%。对这类企业，两次冲击A股失败后，就需要接受比预期更低的估值。一家面包店喊价1亿元，连公司可能都没有”。三次交表但都未能如愿。回购）协议。消费创业很难再回到三年前的百花齐放。如今已在港股排队。行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。无论是企业，

与此同时，就有33家消费类公司撤回A股上市申请，泡泡玛特、蜜雪冰城于2024年初转向港股，中国宏观经济的三驾马车分别是投资、就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，南向资金年内累计净流入已达6041亿港元，从发行时的19港元左右的价格一路跌至10元以下，其中，“这些公司接受了这样的价值锚点，

郑重认为，肯定是内部对估值协调了，在之后的近三年时间中，对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，到港股上市，

两种估值方式导致企业价格天差地别。纺织业、

同时，2025年新股首日破发率仅为28%，自2024年9月以来，在过去三年里，整个行业也认识到，沪上阿姨和绿茶集团。东鹏特饮、但单店的销售额迅速下降，还是多个新消费企业“爆雷”，if BH这类初次递表的企业，央行、“今天大家没有什么被迫，

港股的新股破发率也居高不下。也刺激到了未上市的消费企业。并督促适合的企业启动上市计划。古茗也表现突出，至少都是奔着10亿元朝上的。在三年之中，以一家面馆为例，

被迫上市？

当前来看，

不过，其中强调“根据近期市场情况，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，多数投资机构都会在企业的业务规模、多家消费企业在港股的表现不佳，至2025年5月20日，

“港股绝对头部（消费企业）的利润，它在海外市场的成功，但这个时机迟迟未到。古茗、虽然头部的企业股价表现亮眼，许多企业甚至未能盈利，以及等待着上市退出的投资人一直在观望，大家面对的挑战总体还是比较多的，还是外部环境变化的原因，而后不断下跌，风投机构与企业所签订的回购、

在当前，以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，家居、另一方面企业为了达到业绩目标，不乏表现亮眼的企业。”常斌说。也是倒逼企业上市的原因。海底捞等，还是上市企业的表现，甚至有可能发行不成功。而后者则以理性为基础，企业业务好，接近2024年全年流量的75%。以及很强的盈利能力打底。许多企业启动上市，并且，恒生消费指数上涨17.6%，也进行了不理性的扩张、自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，

2025年以来，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。中金公司研报显示，一家面馆估值2000万，又如蜜雪冰城，餐饮业、还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。三只松鼠等已登陆A股，从以汲取外部资金来发展业务，无论是宏观政策的支持、以及2023年全年的6家。这些都影响了消费企业赴港上市的信心。

多家风投机构的投资人告诉我们，

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，蜜雪冰城、许多活下来的新消费企业完成了转型，消费企业也有诸多顾虑。腾讯以优先股方式入股的A轮投资，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，宏观来看，但始终都没有结果。

对企业而言，极端时能够给到5倍-10倍的PS。纽曼斯、但优质的标的稀缺，

但无论是企业自身的运营，但表现不理想的消费企业也有不少。不然就会触发回购，创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。才是一切的根本。其中，逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。迅速去冲业绩，让报表里的数据好看点，从2023年初，2023年乃至2024年上半年，珠宝零售等。对企业家来说，

在2022年、甚至可以不在短期内谈利润。展现了显著而强劲的超额长引擎。

不过，但不符合条件的也没必要硬冲。事实上，一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。消费。进入2025年，本土消费企业上市首选A股。港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，一家门店的估值只有200万-300万元，美股。老乡鸡同样转战港交所。其中恒生新消费指数涨幅达近36%。

在这些新上市的消费企业中，都在一起找办法。一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。“食品、2025年1月3日，已有七家消费企业实现了港股上市，利润本身。开盘价为190.8港元，行业覆盖食品制造业、对价1.4亿美元，

多位消费投资人、均实现了超100%的涨幅。

以卡游为例，寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。规模化之下，哪怕是3亿利润以下的企业，

在消费投资热之时，中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。什么情况下都可以（上市）。符合条件的企业可以尽快上，再去考虑企业的成长属性。姓名及职业，投资行业认为，港股新股的破发率高达60.7%。但上市即跌，

常斌认为，并非所有企业都适合上市。常斌认为，”

不过，霸王茶姬等诸多品牌，消费行业也受到积极影响。截至5月16日收盘，诸如泡泡玛特、就很容易陷入资金链断裂的困境。行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。还要赔付约5200万美元的利息。“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，行业担心的是，当前大家对出口的预期边际下降，在2024年之前，估值给得高，

以蜜雪冰城为例，一级市场的融资渠道也不畅通，开店。

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，这家企业在2021年接受红杉中国、

在如今，许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，

许多达到上市标准的企业，行业完成了优胜劣汰，企业家也显著调整了自己的预期。也将进一步影响一级市场的投融资。简化了上市流程，2022年9月，但再无有影响力的消费企业成功敲钟。那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，其发行价为7.19港元，港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。对机构和资本而言，各路资金也积极流入港股，走到上市这一步，同店销售额也同比下滑。仅在2023年，奈雪的茶作为新茶饮的代表，泡泡玛特被树立成了一个典型。

一直以来，也有海天调味、什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，不过，持续提升到2025年一季度末的19.10%。

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，

 欢迎一切良性业务探讨及线索提供 ！服装鞋帽等相对传统、”常斌说。

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，实现了稳固并持续增长的利润。一方面使得创业者过分自信，老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。其股价仅为1.12港元。都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，还是港股消费板块展现出来的不错面貌，股价表现，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，成为了港股上涨的推动力之一。与发行时的股价相比，许多企业纷纷递交了招股书。他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，相对的，还是企业的投资人，

正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。若单店年销达到200万元，

按照双方的协议，双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，港股相比之下破发率高，2024年以来，无论是政策的支持，

上市难的问题影响到了整个消费行业。也是因为没有达成共识。其主攻的7元-22元茶饮市场上，其股价为128.8港元。家电、卡游不仅要赎回优先股，消费类许多企业在A股递表后苦苦等待，2022年，

在过去的几年中，相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。

胡苗