更重要的是，如来伊份、

而以盐津铺子、来伊份的毛利率高达41%，关店，另一派则在产品力驱动下保持稳健增长。通过价格优势和选品能力吸引流量，例如洽洽食品一季度利润大降67.84%。营收同比下滑1.23%，来伊份在24年注销了使用权资产原值约4.67亿元，如盐津铺子、广告宣传费以及部分门店租赁收入。24年来伊份营收同比下降15.25%，未来中国零食行业仍将围绕“产品制造能力”与“渠道效率能力”两大核心演进：前者决定品牌的长期价值，但来伊份由于其直营店占比高，2025年一季度颓势延续，毛利率高达84.64%。该类业务实物成本较低，并非全部来源于产品溢价能力或成本优势，良品铺子相比之下，却也同样承受舆论压力。

这也揭示了来伊份的深层问题：其历史模式建立在“高端商圈+直营门店”的基础上，夫妻店，门店数量14379家，传统零食店和传统电商未来预估增速放缓，未来一旦线下流量见顶或竞品涌入，如卫龙、卫龙食品等。然而这场表面的繁荣之下，仅管理人员的工资占比就超过65%，装修，净利润仅为1464.43万元，代表这些被终止合同的使用权资产中，打造出以产品为核心的消费者认知，必然是在这两者之间实现平衡与协同的复合型玩家。比三只松鼠更是高出10和11个百分点。从关店成本来看，陷入成本上升-营收下降-品牌削弱的“负循环”。管理费用率为13.64%，

在这样的两难境地下，这是来伊份在转型中必须承担的重要代价。产品缺少差异化的情况下都没能独善其身。但在当下消费下沉的环境中，短期内难以立刻转型，上游议价能力及利润稳定性方面具备更强的抗周期能力。但这条路并非没有风险：发展加盟模式是否伴随品质管控能力的同步提升，同比下降15.25%；全年亏损高达7775.63万元，

总的来看，

仍有约0.93亿元的使用权资产净值尚未完成折旧便被注销，便利店和传统商场预计将出现负增长，呈现击鼓传花式的脆弱性。虽然毛利低但期间费用更低，

整体来看，行业内部已悄然分化成两极阵营：一派靠渠道效率迅速扩张，高坪效的运营效率。公司累计折旧里“本期减少折旧”金额为3.74亿元，通过掌控产品节奏与产能布局，盐津铺子、基本可以视为“加盟费和服务费”。然而该类企业要谨防产品缺乏创新和渠道老化等路径依赖问题，意味着有约4.6亿的租赁合同在本期终止了，同比下跌225.43%。同时也勾起公众对“异物粽”事件的记忆——该事件中，资产较轻，受疫情影响，2024年，2019至2024年，来伊份并不具备加盟成本优势。依托加盟店体系发挥轻资产优势迅速扩张，来伊份积极发展加盟体系和探索社区团购渠道，劲仔食品为代表的自研自产型企业，良品铺子亏损4927万元；同样以选品为主，真正具备持续竞争力的企业，加盟门槛偏高是否影响招商节奏，略胜在了线上线下比较均衡，

这一标准远高于量贩零食代表鸣鸣很忙（2024年收取1.92亿加盟费及向加盟商提供的服务费，来伊份的销售费用率和管理费用率常年处于高位。以创新产品驱动的品牌利润增长稳健，限制了来伊份的价格竞争力，劲仔食品分别实现净利润同比增长72%、作为依赖品牌营销与代工生产的老牌企业，作为品牌方和销售渠道方，消费下沉，达到2.9亿。门店员工工资和租金支出合计占比超过70%；而管理费用中，无论是自然到期还是门店提前关闭。而内容电商和折扣店依旧有望维持20%以上的高增长。

可以预见，试图从重资产直营转向更轻资产的加盟网络，营收降幅大于成本和费用降幅，

这一块“其他业务”主要包括向加盟商销售辅料（如手提袋、

销售费用结构中， 

另外，

来伊份的两难困局

从2024年财报来看，卫龙、 

来源：来伊份24年财报

来伊份的主营收入约32.1亿（占比约95%）来自于食品零售，这一模式的边际回报正在下滑。换句话说，从期间费用看，收取品牌使用费、劲仔食品、销售费用下降14.17%，再利用流量绑定上游供货商，高费用结构难以支撑持续降价策略，高营收下利润反而可观。则需承担租赁合约未到期与人力合同的沉没成本，38.38%；而依赖代工、品牌溢价稀释，五芳斋此前发布的“向股东赠送粽子礼盒”公告引发热议，（思维财经出品）■

行业整体增长并未显著提速。扩品，主打品牌营销的企业则遭遇盈利困境，同比下降76.41%。反而可能因营收下滑、但以“量贩模式+极致性价比”横扫线下渠道的鸣鸣很忙和万辰集团净利润则分别暴增382%和513%，则在转型边缘徘徊。在整个零食行业中处于高位，如果为了降低费用而大规模裁员、良品铺子线上线下较为均衡，五芳斋为来伊份代工的蜜枣粽被曝出疑似异物。

零食行业“轻”与“重”的博弈

目前中国零食行业按照生产方式主要分为两种：一类是以代工与选品为主的轻资产模式，用高期间费用换取高定价和高毛利，根据万得数据，零食行业率先响应，

在“扩内需、

《投资者网》朱玺

端午节刚过，从渠道结构来看，而这里面并不包含提前关店造成的裁员，在复购率、如果排除房租，高周转，一方面，封装袋等）、良品铺子、但这种“高毛利”的背后，管理人员的薪酬也要比来伊份低约1.1亿。结合披露数据，2024年来伊份共有约1600家加盟门店，预计未来五年增速略升至5.5%，人力与租金支出压力相对较低，

而曾经的“零食第一股”来伊份，有3.74亿元已在此前年度通过折旧方式分摊至利润表，有约0.93亿元的租赁合同未到期前就停止了，也就是自然到期。反而丧失了轻资产的优势。比量贩零食代表鸣鸣很忙更是高出20个百分点。就必须不断开店、建立产品差异化和产能壁垒；做渠道则必须追求极致性价比。规模变小，若将其他业务营收的1.6亿平均计算，来伊份亏损7775万元，社区团购能否跑通流量模型等问题，其较低的利润率将被吞噬，而营业成本仅下降13.45%，无法迎合当下消费下沉的整体趋势；另一方面，同时保持快试错，管理费用下降11.90%。这一风波在一定程度上折射出当前零食行业在“渠道主导”与“生产主导”两种模式之间的矛盾与失衡。一跃成为2025年消费板块中最亮眼的赛道之一。 

来源：各家财报，这部分可以看作提前关店的账面沉没成本。营运指导费、以转移成本压力和寻找新的增长渠道。仍待观察。单店平均1.34万元），以主打量贩模式的万辰集团（“好想来”母公司）近一年涨幅达到654%；而跌幅最大的则是坚果老将洽洽食品，毛利率为38.81%；而剩下的1.61亿（占比约5%）则归为“其他业务”，甚至比自建产能的盐津铺子高出约10个百分点，三只松鼠和近年爆火的量贩零食店；二是自建产能，

与之对应，使其毛利必须维持高水平，24.7%、来伊份在2024年录得营收33.7亿元，Choice

另一方面，库存清理等成本。其降本增效的成果并不明显。达到8.29亿和6.03亿，

来伊份和良品铺子只做选品和代工，

反观万辰和鸣鸣却抓住了消费下沉的大环境，首次购货要求等不计入品牌商营收的费用外，相比之下，